光大期货：1月20日有色金属日报

　　铜： 美元冲高回落 推动铜价偏强

　　1、宏观。海外方面，美国12月CPI同比上涨2.9%，预期值2.9%，高于前值2.7%，该数据也是去年7月以来的最高水平；但12月核心CPI同比上涨3.2%，低于预期3.3%和前值3.3%。虽然美国通胀有所升温，但美联储更关注的核心通胀降温，市场对美联储降息的押注有所升温。另外，美国1月费城联储制造业指数44.3，创2021年4月新高，远超预期-5，表明制造业低迷态势有望结束。美联储理事沃勒言论异常鸽派，表示不排除3月降息的可能，如果数据配合，今年或降息3-4次。国内方面，中国12月新增社融2.86万亿元，新增人民币贷款9900亿元，M2同比增长7.3%，M1同比下降1.4%，M1-M2剪刀差收窄。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续下降，表明铜精矿仍然紧张，CSPT敲定2025年一季度的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为25美元/吨及2.5美分/磅，2024年第四季度的铜精矿现货采购指导加工费为35美元/吨及3.5美分/磅。精铜产量方面，1月电解铜预估产量100.73万吨，环比下降8.05%，同比增加3.87%。进口方面，国内11月精铜净进口同比下降3.8%至34.82万吨，累计同比下降0.11%；11月废铜进口量环比下降5.25%至17.35万金属吨，同比下降5.14%，累计同比增加13.76% 。库存方面来看，截止1月17日全球铜显性库存较上周末统计下降0.4万吨至47.6万吨，其中LME库存下降4350吨至260075吨；Comex库存增加272吨至96167吨；国内精炼铜社会库存较上周增加0.24万吨至10.81万吨，保税区库存下降0.21万吨至2.03万吨。需求方面，年关将至，下游订单出现一定下滑。

　　3、观点。美通胀压力放缓，联储官员出面维护降息氛围，美元指数走弱，推动黄金和铜价格走高。另外，从元旦以来的市场情绪来看，正逐步走向乐观，特别是市场预期特朗普上台之后可能采取怀柔政策，一是受通胀影响采取渐进式加征关税的信号，二是释放出对华缓解信号，在这种情绪下市场整体偏乐观，此前提到节前铜价震荡偏强看待，但也可以看出节前透支了部分涨幅在“乐观预期”上，因此节中的不确定性在增强，投资者宜谨慎把握好操作节奏。

　　镍&不锈钢： 一石激起千层浪

　　1、供给：周度印尼内贸红土镍矿1.2%价格上涨0.2美元/湿吨至22.20美元/湿吨，红土镍矿1.6%价格上涨0.1美元/湿吨至44.1美元/湿吨，印尼镍矿升贴水维持15美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%维持9.5美元/湿吨。世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年11月，全球精炼镍产量为30.26万吨，消费量为28.71万吨，供应过剩1.55万吨。 2024年1-11月，全球精炼镍产量为321.81万吨，消费量为309.35万吨，供应过剩12.45万吨。镍铁方面，周内印尼某工厂高镍铁成交价为 955 元/镍（舱底含税），总成交量数万吨，交期 2 月；青山本月高镍铁第一轮招标价为 940 元/镍（到厂含税），成交量数万吨，交期 3 月。2、需求：不锈钢产业链，周度全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存89万吨，周环比减少1.49万吨，华南地区企业放假节奏偏早有关，销售节奏停滞较无锡更提前导致两个市场存在一定差异；春节影响供应季节性下降，印尼方面预计正常生产，期价拉动现货上涨，利润修复；以旧换新政策延续，不锈钢终端需求受提振。新能源产业链，周度三元材料库存环比下降433吨至12848吨，周度动力电芯产量环比下降2%至19.24GWh，三元环比下降1%至6.9GWh；终端，据乘联会，2025年1月1日至12日，全国乘用车市场零售总量为53.3万辆，同比下降21%，环比下降36%，其中，新能源乘用车市场零售量达到20.6万辆，同比增长8%，表现亮眼。3、库存：周内LME库存增加4908吨至169494吨；沪镍库存增加1752吨至35327吨，社会库存增加2542吨至42397吨，保税区库存维持4900吨4、观点：印尼镍矿政策方面扰动，印尼和菲律宾镍矿升水维持，但周度印尼镍矿内贸价格小幅上涨。不锈钢产业链，终端政策利好延续，周度数据来看，原材料镍铁价格小幅上涨，不锈钢周度库存表现去库，但后续临近假期市场，现货市场逐步降温，期货价格仍受资源&成本端影响。新能源产业链，周度硫酸镍原材料价格小幅上涨，硫酸镍利润不佳导致供应收窄，出货意愿减弱，导致硫酸镍价格表现偏强。一级镍方面，市场备货基本结束，1月整体供应未有明显降幅，周度库存重回累库。综合来看，市场仍在对镍矿问题定价，短期关注镍矿、镍铁价格，如若仍偏强运行，则镍价仍将震荡偏强运行，可以考虑回调后逢低做多，但考虑配额问题不会导致短期供应紧张，也可以关注市场情绪转向后或者后市超高溢价时的沽空机会。近日持仓下降明显，临近春节，请投资者注意仓位管理。

　　氧化铝&电解铝：情绪转淡，逐步企稳

　　周内氧化铝期货震荡走弱，17日主力收至3868元/吨，周度跌幅4.9%。沪铝震荡偏强，17日主力收至20470元/吨，周度涨幅1.6%。

　　1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率上调0.49%至87.25%，澳矿发运显现雨季影响，几矿发运回升开始冲量。山东及山西检修的企业复产和新投产能释放。电解铝方面，四川、广西铝厂延续亏损减产。据SMM，预计1月国内冶金级氧化铝运行产能提升至8977万吨，产量762万吨，环比增长2.1%，同比增长13.4%；1月国内电解铝运行产能小幅回落至4354万吨，产量369.7万吨，环比减少0.3%，同比增长3.8%，铝水比继续回调至70%。

　　2、需求：下游开启规模停工放假，周内加工企业开工率下调2.9%至57.4%。其中铝型材开工率下调9%至35.5%，铝板带开工率下调2.2%至66.6%，铝箔开工率下调1.4%至74%，铝线缆开工率下调3.6%至60%。铝棒加工费河南临沂持稳，新疆广东包头无锡下调80-130元/吨；铝杆河南持稳，广东上调50元/吨，山东内蒙下调70-130元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库3.2万吨至4.7万吨；沪铝周度去库1.1万吨至18.2万吨；LME周度去库7400吨至61.2万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库0.5万吨至2.5万吨；铝锭周度去库1.9万吨至44万吨；铝棒周度累库1.41万吨至15.1万吨。

　　4、观点：氧化铝延续逆周期提产，下游需求几近饱和，弱预期逐步兑现。空头势头渐长、多头逐渐减仓离场后，引发持货商大幅降价出货，随着临近节前，资金压盘态势趋缓、氧化铝跌幅或逐步收敛；受宏观情绪左右，以及铝锭超预期去库支持，电解铝延续强势。随着周内下游开始提前放假，提货量将大幅缩减，节前最后一周累库拐点将现，预计情绪转为谨慎、铝价逐步止涨企稳。

　　锌： 宏观情绪较好 锌价呈现宽幅震荡

　　一、供应：

　　上周SMM继续上调进口锌矿加工费至0美元/干吨，国产加工费环比不变，港口库存上周环比减少0.1万吨至31.3万吨，国内矿供应趋于宽松。海外方面，上周澳洲火宅导致Dugald River锌矿停产，但隔日MMG称其矿区周边的一场草地火灾已得到控制，预计将恢复其位于昆士兰州的Dugald River锌矿的运营，总体影响十分有限。

　　二、需求：

　　据百川调研，今年镀锌管小厂放假偏早，小厂于1月14日陆续停产，大厂基本在1月18日后陆续检修停工，在1月23日前基本全部停工，多数厂家于2月5日复工；镀锌板生产企业多数安排在1月24日之后停产放假，于2月4-6日期间复工。镀锌带钢板块今年节前订单较往年同期相比明显减少，多数镀锌带钢生产企业计划在1月20日前后停工，锌合金企业放假较为分散，大厂家基本集中在1月20-26日左右停工，并计划于元宵节前后复工；氧化锌厂家集中在1月22日前后停产放假，2月5日左右复工。

　　三、库存：

　　SMM七地锌锭周环比+0.08万吨至5.88万吨，同比-27.94%；上期所库存周环比-0.26万吨2.13万吨，同比-15.09%； LME库存周环比-1.27万吨至20.13万吨，同比-2.11%。

　　四、策略观点：

　　锌矿供应逐步宽松，供应端暂无向上的驱动，需求端企业进入春节放假阶段，本周锌库存或进入累库阶段，现货升水存在高位回落的可能，价格方面考虑到近期宏观情绪较好，短期价格或呈现宽幅震荡。

　　锡： 印尼出口恢复 供应扰动减弱

　　一、供应：

　　印尼贸易部周三公布的数据显示，2024年12月印尼精炼锡出口量为4，685.28吨，较之前一年同期下滑21.6%。截至1月16日，印尼ICDX及JFX交易所1月累计交易量为300吨，环比12月同期大幅减少，但成交量出现也减弱了市场对于印尼出口停滞的担心。

　　二、需求：

　　上周欧盟以及马来西亚分别对中国镀锡板出口发起了反倾销制裁，马来占比较小，但国内对欧洲出口量仍较高，短期对镀锡板出口或有所影响。本周下游企业陆续进入春节放假阶段，预计现货市场交易将趋于清淡。

　　三、库存：

　　SMM社会库存周环比-24吨至7，318吨，同比-17.96% ；上期所库存周环比+73吨至6，426吨，同比+0.67%； LME库存周环比-105吨至4，650吨，同比-33.71%。

　　四、策略观点：

　　本周春节前最后一周，随着印尼锡交易所开始有锡锭交易，预计炒作印尼出口减少告一段落。需求端下游陆续放假，节前基本面平稳，价格波动或主要受宏观情绪影响。

　　工业硅&多晶硅：轻仓过节，止涨收敛

　　周内多晶硅震荡走强，17日主力2506收于44940元/吨，周度涨幅4.34%；工业硅期货震荡走强，主力2503收于10835元/吨，周度涨幅3.78%。现货止跌企稳，百川参考均价持稳在10392元/吨。其中不通氧553持稳在10950元/吨，通氧553 持稳在11000元/吨，421持稳在11650元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少2520吨至6.6万吨，周度开炉率下滑1.46%至29.9%，周内开炉数量减少11台至226台。其中新疆伊犁硅厂维持停炉保温检修，周内新疆新停2台矿热炉、甘肃新停1台矿热炉；西南硅厂周内继续扩大减产，周内四川云南合计关停5台矿热炉；周内其他地区亦有减产，内蒙硅厂关停3台矿热炉，黑龙江关停1台。

　　2、需求：多晶硅周度上涨500元/吨至3.38万元/吨，晶硅1月新单出现缩量，大厂招标体量出现明显下滑。仅期现贸易商频繁走动、带动市场成交，节前下游备货告一段落，逐渐回归观望态势。有机硅周度下跌300元/吨至12500-12700元/吨，年末有机硅市场低价出货，订单出现回暖，单体厂库存压力不高但开工负荷偏高，节前动因不多但节后出货压力仍较大。多晶硅周度产量环比减少650吨至2.4万吨，DMC周度产量环比减少300吨至5.29万吨。

　　3、库存：交易所库存周度整体累库0.89万吨至29.9万吨。工业硅社库周度去库740吨至37.3万吨，其中厂库去库740吨至21.6万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在5.2万吨，天津港持稳在5.7万吨，昆明港持稳在4.8万吨。

　　4．观点：周内期现再度分歧，硅厂节前为资金回流和降库需求开始让利出货，期现商通过点价将部分滞留非标产品转移至下游。节前下游补库力度不高，硅厂或延续停炉和降库操作，节前资金减仓离场，工业硅期货逐步止涨、现货弱稳为主。晶硅企业近期出现抱团挺价现象，但终端需求迟迟未见启动，提前放假停工，预计资金转向轻仓过节后，涨势难以延续。

　　碳酸锂：供需平衡收紧 关注上方压力

　　1、供给：周度产量环比下降652吨至14348吨，其中锂辉石提锂环比下降500吨至7719吨，锂云母提锂环比减少20吨至3140吨，盐湖提锂环比减少51吨至1975吨，回收提锂环比减少81吨至1514吨

　　2、需求：正极材料库存方面，三元材料周度库存环比下降147吨至12701吨、磷酸铁锂周度库存环比增加2330吨至84180吨。周度动力电芯产量环比下降2%至19.24GWh，磷酸铁锂环比下降3%至12.33GWh，三元环比下降1%至6.9GWh。终端，据乘联会，2025年1月1日至12日，全国乘用车市场零售总量为53.3万辆，同比下降21%，环比下降36%。其中，新能源乘用车市场零售量达到20.6万辆，同比增长8%，表现亮眼。

　　3、库存：周度碳酸锂库存环比下降0.4%至约10.82万吨，下游库存增加2.5%至约3.75万吨，其他环节增加5.1%至约3.74万吨，冶炼厂减少8.7%至约3.33万吨

　　4、观点：周度锂盐价格反弹，带动矿石成交好转，价格重心亦有上移。供应端，部分计划检修企业陆续进入检修停产状态，周度产量环比延续下降，其中锂辉石提锂降幅较大。需求端，周度电芯产量环比小幅下降，其中铁锂降幅相对明显，采购方面考虑物流问题和库存水平，备货进入尾声。库存端，周度库存环比下降，上游库存明显下降，主要向其他环节流动，下游库存小幅增加。中期视角下供需平衡收紧，短期来看价格易涨难跌，但仍需关注上方套保压力位置，临近假期，请投资者注意仓位管理，后续关注品牌价差、仓单库存和下游需求。