中金：维持腾讯控股“跑赢行业”评级 目标价468港元

　　中金发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）2024/2025年收入及盈利预测不变，维持“跑赢行业”评级及目标价468港元。该行认为，当下整体宏观背景下腾讯2025年14x

　　Non-IFRS P/E估值给了投资者较大的安全边际，而微信电商进展再次证明腾讯具备一定增长潜力，有望为投资者带来长期的持续回报。

　　事件：12月19日，微信宣布微信小店正式开启“送礼物”功能的灰度测试，目前除珠宝、教育培训这两大类目的商品外，其他类目的微信小店，只要原价不超过1万元的商品，都将默认支持“送礼物”功能。

　　中金主要观点如下：

　　微信电商朝着盘活生态方向发展。

　　微信小店的前身为视频号闭环电商，今年8月腾讯将视频号小店等微信生态内的闭环电商统一融合为微信小店，其店铺/商品链接直接融入微信全生态流量内（包括公众号、视频号、小程序、搜一搜等）。此后，针对新诞生的微信小店，9月微信宣布大幅降低商家准入门槛和保证金，支持满足一定条件的微信小店商家0元保证金试运营；后续亦调低了部分类目的技术服务费抽佣比例。微信小店将微信闭环电商体系从此前单独的产品形态（视频号内电商）上升到了更高维度的微信生态视角中，且微信团队将商品定义为内容（即信息），旨在实现商品流和用户信息流的互通，以盘活整个生态。

　　如何看待微信小店的发展？

　　该行认为，归纳此前腾讯商业模式成功的核心在于——用微信等社交网络形成了人与人的连接，并不断寻找适合社交网络的商业模式，这些模式是否成功取决于与社交网络形成了何种程度的配合。该行认为，微信小店新增的“送礼物”功能巧妙地借助了用户互动的形式，凸显了微信生态的优势，且“送礼物”这种商业化客观来说并未对用户进行过多的打扰和消耗，积极来看“送礼物”功能或加速微信小店渗透率的提升，加速微信电商战略推进。

　　然而，该行认为，微信小店的发展或不能只凭借单个产品创新就一锤定音，最终落地情况仍然有待观察——从产业链出发，电商行业产业链涉及环节多、链条长，任何环节的短板均有可能导致用户体验受损，而微信团队此前并未有过成功的电商业务经验，获取行业Know-how或需付出一定精力；此外，我国电商行业长期面临激烈的竞争，各电商平台在“多、快、好、省”等方面均存在差异化的竞争优势，微信小店或难以轻而易举地对竞争格局造成影响。

　　风险

　　宏观经济不确定性；电商行业竞争加剧。