华尔街解读CPI：无改美联储“逐步宽松”，核心通胀坚挺支持1月暂停降息

　　来源：华尔街见闻

　　分析称，符合预期的CPI展示了最近几个月通胀降温基本停滞的态势，虽不足以破坏美股年末牛市，也令下周降息并非板上钉钉，特别是明年特朗普关税和财政扩张带来的潜在通胀上行风险引关注，10年期美债收益率先跌后涨。

　　12月11日周三，美国11月消费者物价指数CPI通胀完全符合预期，强化了交易员对美联储将在下周降息25个基点的预期，对1月继续降息的押注也小幅升温。

　　数据显示，美国11月名义CPI环比增0.3%、同比增2.7%，均较10月前值增长0.1个百分点，也是名义CPI自3月份以来首次连续两个月的年度同比增长加速；剔除波动较大食品和能源后的核心CPI环比增0.3%，为连续第四个月增长0.3%，同比增3.3%持平前值。

　　但分析普遍注意到，这份符合预期的CPI数据也展示了最近几个月通胀降温基本停滞的态势，核心CPI已经三个月持续将同比增长停留在3.3%的较高位置，远高于与美联储更看重通胀指标“个人消费支出物价指数”PCE重返2%目标相一致的水平。

　　据芝加哥商交所CME统计的FedWatch工具，CPI发布后，期货市场认为下周美联储降息25个基点的概率高达约95%，高于一天前的89%，美债收益率短线从日高下挫至日低，都说明最新数据进一步强化了降息预期。但认为明年1月继续降息的押注仅从19%小幅升至22%。

　　通胀数据无改美联储在“新一年逐步宽松”的路径，也不足以破坏美股年末牛市

　　Vital Knowledge分析师Adam Crisafulli直言，这份年末堪称最重要的经济数据“令下周降息毫无悬念”，不过此后前景就不那么明朗了。他预计美联储会议声明中的前瞻指引可能出现“温和鹰派的转向”，至少令2025年1月会议可能按兵不动，3月甚至也可能暂停降息。

　　高盛资管的固收全球联席主管兼联席首席投资官Whitney Watson也认为，核心CPI通胀率符合预期，为下周美联储降息铺平了道路，数据没有走热到令市场感到惊吓，会让美联储官员在跨年时依旧对通胀降温进程抱有信心，新的一年仍将进一步逐步放松货币政策。

　　LPL Financial分析师Jeffrey Roach称，工资增长速度仍快于通胀，美国消费者在进入新一年时处于有利地位。随着通胀中较为棘手的部分趋于稳定，美联储可能会继续缓慢且有条不紊地降息。

　　TradeStation市场策略主管David Russell以及U.S． Bank Asset Management高级投资策略师Tom Hainlin都预计，通胀虽然已经停止下降，但还不足以破坏美股牛市，前者格外指出：“通胀和美联储（对市场）的催化剂作用正在减弱，现在注意力可能会转向新一届政府的关税政策。”

　　有分析师称，核心CPI坚挺将令美联储少数派担心通胀停滞，下周降息并非板上钉钉

　　细看CPI数据会发现，备受关注的“业主等价租金”指标在11月环比上涨0.23%，是2021年初以来的最小涨幅，但整体住房成本依旧是通胀上涨的最顽固部分，甚至占CPI涨幅的近40%，11月份的住房支出指数同比上涨了4.7%。

　　同时，食品、二手车和医疗保健也是11月CPI较前月加速上涨的主要因素，二手车和新车价格均扭转近期按月下降的趋势，按照美国劳工统计局的说法，“几乎没有主要价格成分出现下降”。

　　最近几天，不少美联储官员都表达了对“通胀坚挺”的失望，暗示如果没有在通胀降温方面取得更多进展，进入2025年的降息步伐可能需要放缓。如果美联储下周“如期”降息25个基点，那么从今年9月份以来，联邦基金利率将整整下调了一个百分点（100个基点）。

　　有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos表示，过去 18 个月，核心商品价格下跌在很大程度上推动了通胀降温，“现在，这种情况已经结束”，例如，11月汽车价格上涨推动核心商品价格环比增长0.3%，远高于10 月的环比微涨0.05%和9 月的环比增长0.17%。

　　彭博经济部（Bloomberg Economics）的主管Anna Wong指出，11月核心CPI通胀强劲，这将激起 FOMC少数派的担忧，他们担心通胀降温已经停滞，因此下周降息并非板上钉钉：

“诚然，住房租金通胀终于有所回落，但商品价格已经失去了通货紧缩的势头，目前的月度通胀率与年通胀率超过3%相一致，而不是与美联储2%的相一致。”

　　彭博利率策略师Ira Jersey称，如今通胀与服务业息息相关，尽管潜在关税新政可能会在一段时间内抬高商品通胀，至少当前通胀的驱动因素并未改变：

“由于服务业通胀率继续以4.5%的年率增长，核心通胀不太可能在短期内达到美联储的目标。”

　　10年期美债收益率V型反弹，在美股尾盘重回日高，日内升约6个基点，重返两周高位。对利率敏感的两年期美债收益率也微幅转涨，在CPI数据发布后曾最深跌近5个基点。

　　华尔街共识预期是明年1月美联储暂停降息，关税带来的潜在通胀上行风险引关注

　　惠誉评级的首席经济学家Brian Coulton也表示，核心商品价格下跌是今年整体通胀降温的重要组成部分，这一趋势似乎已经结束：

“随着汽车价格上涨，核心商品价格在11月环比上涨0.3%。虽然服务业通胀正在下降，但速度非常缓慢，因为租金通胀依然顽固，目前为4.6%，仍远高于疫情前的通胀率水平。”

　　目前来看，华尔街的主流预期是明年1月美联储将暂停降息：

CIBC Capital Markets分析师Ali Jaffery认为，人们仍对2025年降息幅度存疑，如果经济增长不放缓或总体价格压力不进一步降温，暂停降息和延长宽松周期的威胁正在加剧。

嘉信理财英国部的Richard Flynn指出，多位美联储官员称对通胀降温的速度不够满意，11月CPI数据未能让人们对此放心。这可能会导致美联储谨慎行事，暂停降息以避免加大价格压力。

Pepperstone分析师Michael Brown称，明年第一季度货币政策前景的风险将变得越来越双面化，美联储官员们主要担心特朗普关税计划带来的潜在通胀上行风险，以及更广泛的“通货再膨胀”财政政策立场，强劲的需求也可能进一步加剧价格压力。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。